近期市場擔憂的政策調整落空:全年仍按276天工作制不變,三級響應靈活調節。8日發改委舉行穩定煤炭供應、抑制煤價過快上漲預案啟動工作會議。按照“產能”Di一批共有74個煤礦,月度產量調整不能突破330天產能,年度產量仍然不突破276天產能。并按環渤海5500KC均價分為460/480/500元/噸三級調整,若超過每級臨界價格且連續兩周上漲,則分別對應日均產能增加20/30/50萬噸,跌破則停止。此政策低于之前市場預期產能恢復到330天工作日的想法,往后看,煤價在9-10月可能有所回調,但是11月開始,發電耗煤往往較9月有日均100萬噸以上的提升,同時11月前仍有1億噸產能還在繼續,預計導致日均產量下降11萬噸。即使按照每日放松50萬噸產能,仍無法完全對沖需求和去產能的影響。因此,11月-1月煤炭仍將供不應求,煤價仍將上漲。

    建議弱化煤價,關注企業盈利改善。從去年12-28提示行業機會以來,我們反復強調,行業機會來自盈利反轉,行業盈利改善不光來自煤價。15年底,煤企的平均資產負債率已將近70%,創歷史新高,行業整體危在旦夕,而煤企大量負債可能導致銀行壞賬,供給側改革的核心目標是去杠桿,降低煤企和銀行的風險。而16年以來,盡管行業利潤率提升,虧損面微幅減少,但全行業資產負債水平卻未有明顯改善,如山西七大煤企集團1H2016仍全部虧損,負債1.2萬億,較年初,除陽煤、山煤外均有增加。我們認為,行業目前遠還沒達到去杠桿、降風險的目標,因此,供給側改革的政策大方向不會改變。

    去產能持續推進,11月前仍須退出1億噸。發改委消息,截止8月底,全國煤炭去產能任務已完成全年的60%,累計退出產能1.5億噸,前8月全國產量同比-10%,去產能效果初顯。山西、河南均落實資金安排助力煤企去產能:河南將安排專項資金21.8億元,主要用于職工安置;山西則繼續打金融組合拳,在撥付9.5億元專項獎補資金之余,推出降杠桿新招--采礦權收益資產證券化,以同煤集團為試點探索。我們認為,從主席到部委,一直堅定去產能,政策整體穩步推進,按16年2.5億噸的目標,未來9-11月仍須退出1億噸。

    投資建議:調控力度低于預期,利好板塊,建議弱化煤價,關注企業盈利改善。產能釋放僅為月度間分配的調節,全年維持276天工作制不變,調控力度低于預期,目前倘若淡季煤價、股價同時調整,更是布局煤炭股的Zui佳時機,我們仍然看好11月煤炭股還有一波行情。建議淡化價格因素,關注企業盈利改善。